“贝博手机网页”淘研报 | 未来发展空间辽阔的化学龙头，明年净利润暴增50%以上

2023-09-25 01:11:08

最近因为市场涨了，许多朋侪过来问可以买什么股票，现在是不是牛市，甚至在昨天晚上，在外洋事情的朋侪破晓两点半打电话给我，她妈妈想知道接下来做什么好。其实这就袒露了一个很严重的问题，我们海内大多数的股民不知道怎么选股，也很少看公司的基本面。选股是炒股的第一步，只有看透了一家公司的基本面才气真的明确价钱是否合适，未来另有没有空间。

老祖宗说的好：熟读唐诗三百首,不会作诗也会吟。只要挖的够深，股票好欠好，价钱合不合适，至少会在心理有个或许的相识。

万华化学从合成革厂起家，经由四十年的生长，现已发展为世界MDI（聚氨酯主要原料）龙头，是我国基础化工行业市值最大、最受关注的公司。80年月，万华化学引进日本一套1万吨MDI装置，属于淘汰设备，用的技术是六十年月的，还限定只转让生产许可证，10年之内不能在国际市场销售产物。这套设备履历种种妨害，直到1995年12月才首次到达1万吨/年的设计产能。80年月末，随着冰箱的商业化，作为冰箱关键保温质料的MDI需求急剧增加，万华化学不足1万吨的年产量已经满足不了需求。

国家先后批准4套技术引进MDI工程立项，均因外洋技术封锁而停顿。最后被逼无奈，又向当年引进第一台MDI设备的日方谈判。效果日方拒绝转让新技术，只肯转让旧技术，且产能必须限制在1.2万吨，还要收取天价技术转让费，技术引进的路子被完全堵死。93年，万华化学团结青岛化工学院，自研MDI技术，最终在1996年试产乐成，万华化学MDI年产能到达1.5万吨，万华化学掌握了MDI焦点技术——光气化技术，打破了外洋寡头垄断局势。

中国成为继德、英、美、日之后第五个拥有这项焦点技术的国家，万华化学也是海内唯一拥有此技术的生产商。2018年5月，万华化学控制的MDI产能上升至210万吨，位居世界第一。在2000年，万华化学的市场份额仅占海内MDI市场的15%。到2019年，万华化学在海内MDI的市场份额已经凌驾40%，在全球MDI的市场份额也已经凌驾20%，是当之无愧的世界聚氨酯龙头。

聚氨酯拥有其良好的耐油性、韧性、耐磨性、耐老化性、粘合性及广泛的应用规模，被称为第五大塑料。MDI是制备聚氨酯质料的主要原料之一，也是万华化学赖以生存和做大做强的基础。液相光气法是海内外工业化生产MDI的主要方法，其中光气化是最庞大、最关键的环节。

光气法由于原料光气是剧毒气体，生产历程中存在很大的宁静隐患，副产物中有大量的氯化氢，对设备腐蚀严重，对材质要求很高、投资大。正是由于MDI生产的高难度带来的高壁垒，才导致只有少少数的公司实现了技术突破，一直维持了比力高的毛利。

非光气法包罗BTC法、氨基甲酸酯热剖析法，但现在都还没有实现工业化生产。而且近40年以来，海内实现MDI工业化生产技术突破的厂家只有万华化学，万华化学在已往二十年内，通过不停更新技术、完善配套工程、扩大生产规模，完成了对国际巨头的追赶和逾越，现在已经成为世界上最大的MDI生产商，市场份额第一，并将继续拉开与其他玩家的差距。由于石化产物一般具有燃烧性、爆炸性、腐蚀性和毒性等特点，其项现在期建设一般需要向政府部门申请批准或存案，在获得批准之后方可举行建设、运营，具有较高的审批壁垒。

以海内聚氨酯行业为例，生产工艺中任何一个环节泛起问题很有可能造成对人类、周围情况影响重大的宁静事故。因此，现在海内羁系部门及地方政府严格设定光气等剧毒、易燃、易爆危险化学品建设项目的宁静准入。由于现在聚氨酯生产厂商大多接纳自产自供光气举行产物生产，从原质料光气的制备角度来看，行业新进者将面临很是大的审批壁垒。

从产物自己的审批准入壁垒来看，MDI 和TDI新建项目也存在较大的审批壁垒，MDI项目需要省级政府批准，TDI项目需要切合国家有关计划和工业政策要求，并推行存案手续。因此万华化学市场份额被大幅稀释的几率较低。同时，万华化学在多年的积累中，孵化了大量的精致化学品和新质料产物。

主要为：TPU：热塑性聚氨酯弹性体橡胶，是MDI下游典型应用，万华化学现在拥有12万吨TPU产能，是现在海内最大的TPU生产厂家，也是海内一流、国际领先的TPU供应商。TPU是万华化学MDI工业链的延伸，但现在与外企相比，仍有一定质量差距，高端牌号较少。PMMA：聚甲基丙烯酸甲酯，我国PMMA生产能力虽然不小，但产物结构不甚合理，以低端产物为主，缺少高附加值产物，高端的品种如光学级和抗冲级PMMA产物难以满足海内需求，主要依赖入口。

随着PMMA在我国下游应用的逐渐铺开，需求稳步增长，万华化学2015年立项了5万吨MMA和8万吨超透光学级PMMA计划，2018年投产，但2019年全年负荷为60%和38%，现在产能释放仍在爬坡当中。柠檬醛：万华化学最早于2011年就开始柠檬醛的研发，2017年5月对外透露生产技术已经全面突破；2019年6月，万华化学年产4万吨柠檬醛及衍生品项目入选山东省新旧动能转换第二批重大项目库。未来万华化学的柠檬醛项目将很快推进到实质性建设环节，生产柠檬醛需要的正丁醇是万华化学现在产物MTBE的前体，在丙烯项目中有大量供应。

停止2018年，全球只有3家企业能生产柠檬醛，划分是德国巴斯夫的4万吨，浙江新和成的1万吨，日本可乐丽的3千吨。万华化学此次强势介入垄断产物，未来有望朋分高昂利润。

我们认为今年年头的疫情对公司收入造成了比力大的一次性打击。但黑暗总会已往，黎明终将到来，一季度很可能是万华化学今年业绩最差单季，后期影响的可见度仍然较低。

从需求端来看，蓬勃国家的疫情拐点可能泛起在5-6月份，中国的生产秩序已经在逐渐恢复；2020年4月中下旬，海内的MDI市场价钱已经有触底反弹迹象。2019年下半年，MDI的价钱要整体上低于上半年，在低基数效应下，2020年下半年的业绩同比也要好于上半年。未来万华化学的业绩有望连续增长。

随着公司连续发力新质料业务，在强大的护城河之下，短期业绩颠簸不改研发驱动恒久发展简直定性。我们预计万华化学2020-2022年的归母净利润划分为74.88亿元、110.95亿元、142.04亿元每股收益划分为2.38元、3.53元、4.52元；对应的市盈率划分为23.14倍、15.62倍、12.20倍。其对应合理估值的股价应为62---64元四周。未来影响公司业绩的主要因素在于疫情影响下宏观经济大幅下滑，导致MDI下游行业需求恢复不及预期，影响公司营收；原质料价钱巨幅颠簸，导致公司毛利率下降。

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